抗通胀之战收官，美联储降息周期将启，如何影响你的钱袋子

在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔明确表示，9月份的会议将降息，并表示“政策调整的时机已经到来”。

从2022年3月17日开始，美联储启动加息抗击疫情后的高通胀，累计加息超500个基点（BP）。如今，美联储最青睐的通胀指标——核心PCE同比降至2.6%（接近2%目标），失业率从年初至今已由3.7%上升至4.3%，一度引发衰退担忧。高盛认为，美联储将在9月、11月和12月会议上连续三次各降息25BP。如果8月就业报告比7月更疲软，9月可能降息50BP。

这一转变对股、债、汇市场都意义深远。美元指数在8月加速下跌，杰克逊霍尔会议后跌破101大关，此前在6月28日创下年内新高；包括人民币在内的亚洲货币都或受到提振。在不发生衰退的情况下，降息亦利好股市，各界预计美股将继续创下新高，而美债亦可能受到降息的提振。从1989年至今，在美联储6次（1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年）降息周期中，就降息后的第一年内股债的平均表现来看，纳斯达克指数涨幅为9.7%，标普500指数为5.8%，美国国债总回报为6.2%，美国综合债券总回报为5.7%。

鲍威尔释放明确降息信号

鲍威尔此次不再模棱两可，这导致美元和美债收益率快速走低。美国利率市场预计到2024年底将降息100BP，并在2025年再降息略超过100BP。

“2024年的定价意味着市场认为在接下来的三次FOMC会议中，有一次可能降息50BP。我们不认为9月会进行50BP的降息，但如果经济继续走软，美联储是否落后于经济形势的问题将会更加频繁地被提及。我们认为，美联储可以通过降息25BP并承诺在经济数据显著恶化时加快宽松步伐，来传递足够的鸽派信息。这种做法可以让美联储在宽松政策的同时保持灵活性，并避免传递出对美国经济前景有重大担忧的信息。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Roberten）对记者表示。

鲍威尔没有明确说明降息的幅度，而是表示“降息的时间和节奏将取决于即将公布的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”。

关于通胀，鲍威尔表示“通胀上行风险已经减小”，他对“通胀正在朝2%的可持续路径回归的信心有所增强”。

“他的言论与最近一些美联储官员对通胀更为谨慎的表态有所不同，我们解读为他认为不应再让美联储受制于通胀担忧。”高盛称。

鲍威尔还更明确地强调了美联储对劳动力市场降温的容忍度已达到极限，任何进一步的疲软都是“不受欢迎的”。他将失业率的上升描述为“几乎一个百分点”，而不是提及三个月平均的较小增幅，并指出“就业的下行风险已经增加”，还两次表示“劳动力市场的景气度现在比2019年疫情前期要低——那一年通胀低于2%”。

机构认为，这意味着在当前的两大法定使命中，维持物价稳定将让位于保证充分就业，早前美联储认为就业市场出现一些疲软是抗击通胀必须付出的代价，但如今随着失业率开始上升，美联储对就业放缓的容忍度开始下降。

7月非农数据显示，失业率超预期升至4.3%（前值为4.1%），为近三年来高点，触发了预测衰退准确率高达100%的“萨姆规则”；8月14日公布的美国7月整体CPI同比增速降至2.9%，低于前值和预期的3%，连续四个月回落，且为2021年3月以来首次跌破3%。

不过，鲍威尔也指出，失业率的上升是由“劳动力供应的大幅增加”而非“裁员增加”所推动的，并且招聘速度虽然不再“狂热”，但仍然“稳固”。

“软着陆”利好股债资产

在不发生衰退的背景下，美联储进行修正式降息，这是最利好风险资产的情景，同时降息也将利好债市。

瑞士百达资产管理亚洲（除日本）基金分销主管曾劭科近期对第一财经表示：“我们团队发现，在1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年这6次大幅降息阶段，基本上股债都会受惠。虽然有一些年份股债都在跌，有一些年份债券在跌、股票在涨，但整体来看，股债都会有一个比较不错的表现。”

当前，美股已再度反弹接近历史新高，一扫8月初全球恐慌式抛售的阴霾。标普500指数在8月24日收盘报5634.61点，逼近前高5669.67点。

美股短期刷新历史新高的预期仍然高企，且对利率变化更敏感的中小盘股大幅反弹，这意味着即使“科技七巨头”动能缓和，美股可能也会由其他更广泛的股票来贡献涨幅。

高盛称，对冲基金和共同基金继续保持对美股的多头敞口，共同基金的现金余额占资产的比例降至1.4%的新低，对冲基金的净杠杆率为72%，高于过去五年的最高水平。此外，到第三季度初，两者都减少了对科技巨头的敞口，自2022年以来，首次出现对冲基金在其多头投资组合中减少了对“科技七巨头”的持仓。同时，两者都增加了对医疗保健行业的投资，这一轮动提供了防御性和除AI板块以外的增长机会。

美债收益率快速下行，美国两年期美债收益率报3.909%，十年期美债收益率报3.795%，二者在去年最高点时都一度突破5%。这也意味着债市已先于政策利率下降。

摩根资管中国资深环球市场策略师朱超平对记者表示，未来降息启动之后，短端美债收益率会更快下行，而长端收益率（10年）的预测区间可能在3.2%~3.5%附近，降至这一区间后可能会暂停，因为长债收益率是投资者对于美国潜在经济增速和长期通胀的一个预期，但是短端则与联邦基金利率的变化紧密挂钩。因此，未来收益率曲线可能结束长达40多个月的倒挂，重新出现正的期限利差。

美元走弱推升金价和亚洲汇市

美元走势将对各大资产至关重要。截至最新收盘，美元指数报100.6，较近期的高位跌去近5%。

罗伯逊对记者提及，美债收益率的下降对美元施加了显著的下行压力。然而，美元的持续贬值可能需要美联储进行实质性降息，同时美国避免陷入衰退。美股似乎假设了一个软着陆的情景，主要指数接近高点。然而，经济动能明显减弱可能会使股市基准指数回吐近期涨幅，美元指数也会随之回升。

短期美元更趋走弱，未来的变化可能要等到美国大选后。当前，机构对黄金尤为乐观。在经历了三次尝试后，黄金现货价格近期终于突破了2500美元/盎司，降息或推动金价再次创下新高。

瑞银称将继续看好黄金，预计今年底金价或升至2600美元/盎司，明年6月进一步升至2700美元/盎司。该机构认为，黄金能有效对冲地缘政治、通胀和过度赤字等风险。

此外，美元趋弱也有利于资金回流亚太市场。过去一周，MSCI亚洲除日本外指数（MXAPJ）上涨1%，印度、东盟地区和中国台湾共吸引了11亿美元的外资流入，而韩国则出现了小幅资金流出。

罗伯逊表示，在弱美元下，自7月1日以来，亚洲货币表现优异，尤其是日元领涨，而马来西亚林吉特、泰铢和印尼盾的上涨也促成了美元的走软。亚洲低息货币普遍对美元升值，泰铢可能是亚洲收益率最低的货币之一，但这并未阻碍其外汇表现。未来，亚洲货币或跑赢整体新兴市场，因为随着外部压力缓和，亚洲货币政策或变得更加宽松，这将有利于经济增长。

这也意味着，作为亚洲低息货币之一的人民币或继续受益于美元走弱，当前人民币的贬值预期已近开始逆转。截至收盘，美元/人民币报7.1244，美元/离岸人民币报7.116，人民币较年内最弱水平升值近2000点。

多位交易员对记者称，日元套息交易清盘推动日元暴涨，带动了同为低息货币的人民币汇价，外贸商结汇可能也加剧了人民币这波涨幅。交易员预计，未来离岸人民币与美元指数的相关性将会回归，十年美债收益率的走势至关重要。